如何从期权价格中获取未来不确定性和风险的信息？诺奖得主如是说

9月6日，在2022中国（郑州）国际期货论坛主论坛上，诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·默顿在作“运用金融科学和衍生品应对全球性挑战——回顾与展望”主题演讲时表示，运转良好的金融体系对于可持续的和稳定的经济增长至关重要，未来金融对于促进经济增长、维持社会稳定将持续发挥关键作用。

在罗伯特·默顿看来，金融创新驱动金融体系的完善，金融、科技、经济需求驱动金融创新，就像2008年和2009年的金融危机一样，危机可以阻碍甚至逆转金融创新，但危机也可能孕育金融创新，从而促进金融体系持久性完善。

“在上世纪70年代初，有一系列金融经济冲击从美国蔓延到世界各地，对全球金融领域产生了巨大的影响，如布雷顿森林体系的沦陷、石油危机等，随着经济活动的适当中断，美国出现了两位数的通货膨胀以及高达9％的失业率，即‘滞胀’。”罗伯特·默顿介绍说，在当时这些巨大冲击发生后的上世纪70至80年代，我们可以看到金融创新的爆发和加速，旨在帮助解决所有这些不断出现的新的且规模巨大的风险，随后这些创新做法在世界各地被采用。比如，第一家上市期权的交易所，用看跌期权确保股票安全的保险；我们还创建了美国第一家电子证券交易所，金融期货的诞生是为了应对货币、利率和股票风险等；而在投资策略方面，指数被动投资也就是现在主流的散户投资方式，以及将全球国际多元化作为核心战略的机构投资概念，都是在当时首次被引入的。

罗伯特·默顿表示，虽然这些创新做法是为了应对美国上世纪70至80年代的风险，但是几十年来，它们一直在发挥着重要的作用，给我们带来社会红利。因此，我们可以看到良好运作的金融系统的重要性。可以说，衍生品对全球金融体系至关重要，金融衍生品是现代金融体系的基石。

据罗伯特·默顿介绍，1973—2021年，仅在美国上市期权中就有100亿份合约交易，交易规模数万亿美元，而在OTC衍生品市场、互换市场等在1998—2021年的名义总额，即这些合同中的风险保障金额是600万亿美元。与之相较的是，全球GDP大约是在100万亿美元，从中可以看出衍生品市场的巨大规模。

“因此，以今天的视角来看衍生品的存在是绝对必要的。世界上没有一个金融机构，包括中央银行，能够在没有衍生品合约和金融科学的量化模型帮助的情况下正常运作。金融对于促进经济增长、维持社会稳定将持续发挥关键作用。”罗伯特·默顿说。

罗伯特·默顿认为，运用金融科学和衍生市场，以及利用当前的衍生品市场价格可以更好地预测风险和不确定性。

“衍生品市场的显性功能是进行交易、买卖和建立风险头寸，但有一个很重要的潜在功能就是生产信息。即使不直接参与市场交易，仍然需要从市场中获取信息。”罗伯特·默顿表示，事实上，金融市场是全球性的，代表了来自世界各地的交易，带有不同的价格信息，市场以一种非常有效的方式汇集了大量信息，且汇集信息的方式使其变得丰富高效。价格是具有前瞻性的，它们不仅反映过去，还反映未来与过去的不同，理论上，当前的市场价格包含了比历史数据更多的信息。不过，罗伯特·默顿认为，没有一个市场主体能够抓取市场价格中包含的所有信息。

针对如何从期权价格中提取出关于未来不确定性和风险的信息，罗伯特·默顿认为，可以用隐含波动率计算出未来波动率进而进行分析预测。“对于短期期权合约，如30天或者60天，隐含波动率和期权价格之间的关系是一条直线，也就是说，隐含波动率和期权价格是一一对应的，意味着如果它从20％到40％，期权价格将会翻倍。风险越大，期权价格就越高。在现实生活中，这个指标最著名的例子是VIX，VIX实际是通过观察芝加哥期权交易所美国标准普尔500指数期权得到的一个隐含波动率信息，其被称为恐慌指数。因为当波动率变高时，对于相同的期权，人们愿意付更多的钱，这可能是因为他们更害怕，或者是因为他们认为未来比过去更不确定，所以价格将反映预期。”他说。

通过用这种方法，罗伯特·默顿对当前的债券市场及股票市场进行了预测分析，他表示，从数据结果来看，这两种市场所表现的正是我们希望看到的，未来我们可以利用这些市场提供的信息方向做很多事情，例如投资。他表示，如果我们能更好地预测未来风险，我们就能真正地改善风险管理和风险预测。

本文源自期货日报